Майнеры финансируют переход к ИИ за счет продажи биткоинов

Отрасль майнинга биткоина переживает самую фундаментальную трансформацию в своей истории, и самый явный признак этого — не хешрейт и не корректировки сложности, а балансовые отчеты.

Опубликованный на этой неделе отчет CoinShares о майнинге за первый квартал 2026 года показывает, что средневзвешенная себестоимость добычи одного биткоина среди публично торгуемых майнеров в четвертом квартале 2025 года выросла примерно до $79 995.

Биткоин торгуется в диапазоне от $68 000 до $70 000, а отчет CoinDesk на прошлой неделе оценил убытки в размере $19 000 на каждый добытый биткоин.

Такие показатели неустойчивы, и отрасль это понимает. Ответная реакция — масштабный переход к инфраструктуре искусственного интеллекта, который меняет саму суть этих компаний.

Сравнение себестоимости добычи биткоина и его спотовой цены (IV квартал 2025 года). Источник: CoinShares.

Суммарно в публичном секторе майнинга объявлено о контрактах на развитие ИИ и высокопроизводительных вычислений на сумму свыше $70 млрд, согласно отчету CoinShares. Расширенное соглашение CoreWeave с Core Scientific оценивается в $10,2 млрд на 12 лет. TeraWulf заключила контракты, обеспечивающие доход от высокопроизводительных вычислений, на сумму $12,8 млрд. Hut 8 подписала 15‑летний договор аренды инфраструктуры для ИИ на своей площадке River Bend на сумму $7 млрд. Cipher Digital заключила многомиллиардное соглашение с поддерживаемой Google компанией Fluidstack.

К концу 2026 года публичные майнеры могут получать до 70% выручки от направления ИИ — против примерно 30% сегодня. У Core Scientific доходы от размещения ИИ‑оборудования уже составляют 39% от общего объема, у TeraWulf — 27%, у IREN — 9%, и компания быстро наращивает мощности: в строительстве находится до 200 мегаватт GPU‑оборудования с жидкостным охлаждением.

Это означает, что майнинговые компании все чаще превращаются в операторов дата‑центров, которые попутно продолжают добывать биткоин.

Экономика объясняет почему. По данным CoinShares, разница в стоимости инфраструктуры для майнинга биткоина (примерно $700 000–1 млн за мегаватт) и инфраструктуры для ИИ ($8–15 млн за мегаватт) существенна, но ИИ обеспечивает стабильно более высокую доходность.

Показатель доходности майнеров — цена хеша (доход за единицу вычислительной мощности) — в начале марта достигла исторического минимума после халвинга: примерно $28–30 за петахеш в день.

При таких показателях майнерам со среднепоколенным оборудованием нужен доступ к электроэнергии по цене ниже $0,05 за киловатт‑час, чтобы оставаться прибыльными по денежному потоку. В то же время контракты на инфраструктуру ИИ обещают маржу выше 85% с прогнозированием доходов на несколько лет вперед.

Как это работает с финансовой точки зрения

Переход финансируется двумя способами, и оба видны в данных, говорится в отчете.

Во‑первых, за счет заемных средств. Совокупный уровень долговой нагрузки в секторе фундаментально изменился. IREN сейчас имеет конвертируемые ноты на $3,7 млрд по пяти сериям. TeraWulf привлекла финансирование в размере $5,7 млрд: оно включает конвертируемые ноты и старшие обеспеченные ноты в вычислительном подразделении.

Cipher Digital в ноябре выпустила старшие обеспеченные ноты на $1,7 млрд, из‑за чего квартальные процентные расходы выросли с $3,2 млн за первые девять месяцев до $33,4 млн только в четвертом квартале. Это уже не долги в масштабах майнинга — это ставки в масштабах инфраструктуры, сделанные в расчете на то, что доходы от ИИ появятся достаточно быстро для обслуживания обязательств.

Во‑вторых, за счет продажи биткоинов. Публичные майнеры в совокупности сократили свои резервы BTC более чем на 15 000 BTC относительно пиковых значений. Core Scientific в январе продала около 1 900 BTC на сумму $175 млн и планирует реализовать практически все оставшиеся запасы в первом квартале 2026 года. Bitdeer в феврале сократила свои резервы до нуля. Riot Platforms в декабре продала 1 818 BTC на сумму $162 млн.

Даже Marathon — крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC — в марте расширила свою политику в отчете 10‑K, разрешив продажу биткоинов из резервного фонда. Это частично связано с давлением на кредитную линию под залог биткоинов на $350 млн, где соотношение кредита к стоимости достигло 87% на фоне падения цен до $68 000.

Доходы смещаются с майнинга в сторону ИИ. Источник: CoinShares.

Компании, продающие биткоины для финансирования развития ИИ, — это те же майнеры, чьи операции обеспечивают безопасность сети биткоина. Это создает напряжение в основе перехода: когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, рациональное экономическое решение — перераспределить капитал из майнинга. Но если так поступят многие, бюджет безопасности сети сократится.

Данные по хешрейту уже отражают эту тенденцию. Сеть достигла пика примерно в 1 160 эксахешей в секунду в начале октября 2025 года и с тех пор снизилась до примерно 920 EH/s, с тремя последовательными снижениями сложности — впервые с июля 2022 года.

Рынок уже оценил это разделение. Майнеры с заключенными контрактами на высокопроизводительные вычисления сейчас торгуются с мультипликатором 12,3 к выручке за следующие 12 месяцев. Чистые майнеры — с мультипликатором 5,9. Рынок платит более чем вдвое больше за присутствие в секторе ИИ, что дополнительно стимулирует переход.

Заемные средства для финансирования перехода к ИИ. Источник: CoinShares.

География тоже меняется вместе с экономикой. США, Китай и Россия сейчас контролируют примерно 68% глобального хешрейта. США прибавили около 2 процентных пунктов доли рынка только за четвертый квартал.

Но на сцену выходят развивающиеся рынки. Парагвай и Эфиопия вошли в топ‑10 стран по майнингу благодаря проекту HIVE мощностью 300 мегаватт в Парагвае и объекту Bitdeer мощностью 40 мегаватт в Эфиопии.

Прогнозы хешрейта

CoinShares прогнозирует, что хешрейт сети достигнет 1,8 зеттахеша к концу 2026 года и 2 зеттахешей к концу марта 2027 года — на месяц позже, чем предполагалось ранее.

Но этот прогноз зависит от восстановления цены биткоина до $100 000 к концу года. Если цены останутся ниже $80 000, CoinShares ожидает дальнейшего падения цены хеша и снижения хешрейта по мере выхода новых майнеров из бизнеса.

Длительное удержание цен ниже $70 000 может спровоцировать масштабную капитуляцию, которая, как ни парадоксально, принесет выгоду оставшимся игрокам за счет снижения сложности.

Оборудование нового поколения дает потенциальный шанс на спасение. Серии Bitmain S23 и собственный SEALMINER A3 от Bitdeer, потребляющие менее 10 джоулей на терахеш, ожидаются в массовом производстве в первой половине 2026 года. Эти машины примерно вдвое сократят энергозатраты на добычу одного биткоина по сравнению с текущим среднепоколенным парком. Но для их развертывания требуется капитал, который многие майнеры направляют в ИИ.

Отрасль майнинга биткоина вступила в этот цикл как группа компаний, обеспечивавших безопасность сети и накапливавших биткоины. Теперь она выходит из него как группа компаний, строящих дата‑центры для ИИ и продающих биткоины для их финансирования.

Будет ли это временной реакцией на неблагоприятную экономику или постоянным структурным сдвигом, зависит от одного фактора: цены биткоина. Если она вернется к $100 000, маржа в майнинге восстановится и переход к ИИ замедлится. Если цена останется на уровне $70 000 или ниже, трансформация ускорится, и сектор майнинга, каким он был последнее десятилетие, продолжит превращаться во что‑то совершенно иное.

Источник